在過去的短短三個(gè)交易日中，已經(jīng)有22家上市公司重要股東披露了減持計(jì)劃，減持之密集已經(jīng)超過了2017年五六月份的那次高潮。22家股東中有10家是在一級(jí)市場(chǎng)取得籌碼的投資機(jī)構(gòu)，包括達(dá)晨創(chuàng)投、九鼎投資、招商局資本、廣發(fā)信德等。

一切才剛剛開始。考慮到2017年的IPO大放水，A股史上最大的一波減持潮可能即將出現(xiàn)。對(duì)投資機(jī)構(gòu)的GP和LP來(lái)說，也可以稱之為史上最大的一波退出潮。

但是，豐收的喜悅之中，也有回報(bào)率下降的隱憂。

IPO潮變身減持潮

這一輪減持潮的形成，首要原因當(dāng)然是2017年上半年的IPO潮。22家遭遇減持的上市公司，有14家是在2017年初上市的，剛過一年的鎖定期。

眾所周知，2016年下半年之后A股開啟了一輪IPO大放水，而這一輪大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度。2017年第一季度，A股滬深兩市一共有134只新股發(fā)行，創(chuàng)下了A股歷史上單季度新股發(fā)行數(shù)的最高紀(jì)錄。

2011年以來(lái)A股新股發(fā)行數(shù)(來(lái)源：德勤)

由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身的運(yùn)作特點(diǎn)，除非出現(xiàn)虧損，鎖定期結(jié)束基本上就意味著減持。這導(dǎo)致了IPO數(shù)與減持?jǐn)?shù)幾乎是兩條同步波動(dòng)曲線，只不過時(shí)間上相差了一年。

2017年全年的新股發(fā)行數(shù)量均處于高位，全年有421只新股發(fā)行，同樣是歷史之最。

目前，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在A股上市公司中的滲透率約為一半，也就是說2018年將有超過200家上市公司的重要股東百分之百會(huì)尋求全額減持。2017年開始市場(chǎng)就有大量聲音抱怨IPO放水導(dǎo)致股市低迷，但真正的噩夢(mèng)這才剛剛開始。

在2018年接下來(lái)的時(shí)間，這一史上最大的減持潮恐怕會(huì)繼續(xù)下去，給A股走勢(shì)造成持續(xù)性的壓力。而換個(gè)角度看，人民幣基金的LP們?cè)?018年無(wú)疑會(huì)笑開了花——這樣的退出規(guī)模也是過去從未見過的。

減持潮疊加破發(fā)潮，回報(bào)現(xiàn)隱憂

但是，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說也不全是好消息。

過去三個(gè)交易日中涉及投資機(jī)構(gòu)的10余個(gè)減持案例中，雖然沒有出現(xiàn)“上市即虧損”的極端情況，但不少投資機(jī)構(gòu)的收益率并不算理想。部分機(jī)構(gòu)回報(bào)倍數(shù)還不到1倍，而投資期卻長(zhǎng)達(dá)五六年。

尤其值得深思的是，在10只遭遇投資機(jī)構(gòu)減持的股票中，還有一只處于破發(fā)狀態(tài)的次新股。

2018年4月10日，博邁科發(fā)布公告，其股東光大金控?cái)M減持不超過3%的股票。博邁科2018年以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)非常糟糕，一度下探至17元的低位。目前股價(jià)為19元左右，仍然低于20.81元的發(fā)行價(jià)。

博邁科并不是孤例，不久前賽托生物是也在破發(fā)的狀態(tài)下遭遇投資機(jī)構(gòu)減持。

2018年以來(lái)不斷出現(xiàn)的投資機(jī)構(gòu)減持與新股破發(fā)重疊的現(xiàn)象，讓這場(chǎng)好端端的大豐收，顯得有點(diǎn)像一場(chǎng)大出逃。

光大金控于2012年向博邁科投資了1億元，手中的股票目前市值約2.2億元。也就是說，得益于入場(chǎng)時(shí)的低價(jià)，光大金控依然可以獲得超過1倍的投資回報(bào)，折算成年化收益率大約為15%。

這樣的成績(jī)只能稱之為全身而退，還有些投資機(jī)構(gòu)則有些不好向LP交待了。例如投中網(wǎng)早前報(bào)道中提到的步長(zhǎng)制藥，一大批投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了7年的漫長(zhǎng)等待之后，收獲的是0.13倍的可憐回報(bào)，這還是沒扣管理費(fèi)的情況下。

2017年5月的那次減持潮來(lái)臨之時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了減持新規(guī)，IPO前發(fā)行的股份在任意連續(xù)90日內(nèi)減持的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。這一規(guī)定大大拉長(zhǎng)了退出操作的時(shí)間，持股比例較高的投資機(jī)構(gòu)，減持操作需要一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。一方面是被壓縮的回報(bào)倍數(shù)，另一方面是拉長(zhǎng)的周期，投資機(jī)構(gòu)也是有苦難言。

減持操作不上心是不行的

IPO數(shù)量上去了，回報(bào)率卻下來(lái)了，這對(duì)中國(guó)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說也是一個(gè)新情況。

雖然只有把股票減持完畢了才是真正的退出，但中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)們一般把IPO視為退出的終點(diǎn)，IPO之后的事情并不重要。比較普遍的做法是簡(jiǎn)單粗暴地一賣了之，至于二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，那不是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該考慮的事情。

海通開元董事長(zhǎng)張向陽(yáng)向投中網(wǎng)表示，過去中國(guó)的PE機(jī)構(gòu)在退出上考慮的相對(duì)較少，不太在乎市場(chǎng)上一兩塊錢的波動(dòng)，所以往往機(jī)構(gòu)減持的時(shí)候股價(jià)的壓力會(huì)非常大。

這種做法有其合理性。因?yàn)檫^去國(guó)內(nèi)的一二級(jí)市場(chǎng)存在著可觀的差價(jià)，股市的漲漲跌跌對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的回報(bào)率影響并不大，盡快把資金回籠分給LP才是王道。因此配置人力去研究二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說并不劃算。

反觀國(guó)外同行，在退出操作上則更加精細(xì)。不少投資機(jī)構(gòu)有專門的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)減持操作，也有的投資機(jī)構(gòu)選擇委托給專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)代勞。張向陽(yáng)也認(rèn)為這會(huì)是中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

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